반도체 수출을 1년 새 3배 넘게 키운 것은 물량보다 가격이었습니다

최근 세 번의 호황에서는 주가가 수출금액보다 먼저 정점을 찍었습니다

수출금액과 주가 중 어느 쪽이 먼저 정점을 찍는지 보려고, 2010년 이후 끝난 다섯 번의 호황과 이번 호황을 나란히 놓았습니다. 이 글에서 호황 한 번은 수출금액지수가 바닥에서 올라 정점을 찍고 다음 바닥까지 내려오는 한 순환입니다. 바닥을 정하는 하락 기준은 표 아래에 적었습니다. 각 호황에서 수출금액이 가장 많았던 달과 두 종목 주가가 가장 높았던 달, 즉 정점은 아래 표와 같습니다.

바닥을 정하는 하락 기준은 20%입니다. 바닥은 수출금액지수가 그때까지의 사상 최고치보다 20% 넘게 떨어진 뒤, 그 최고치를 다시 넘기 전까지 가장 낮았던 달입니다. 수출금액은 이동평균을 내지 않은 월별 지수로 비교했습니다. 바닥의 위치를 앞뒤로 석 달씩 옮겨도 최근 세 번은 주가가 먼저였습니다. 2024년 12월 정점 뒤 수출금액지수는 34% 떨어졌다가 2025년 6월에 그 정점을 넘어섰습니다. 그래서 2024년 호황과 이번 호황을 따로 셌습니다. 2000년대는 바닥에서 다음 바닥까지 7년 넘게 걸려 한 번의 호황으로 보기 어려워 비교에서 뺐습니다. 그 구간에서 삼성전자 주가가 가장 높았던 달은 2008년 5월로, 수출금액 정점보다 16개월 늦었습니다. 다만 수출금액 정점(2007년 1월)보다 앞선 2006년 1월 종가도 거의 같은 높이여서, 그 구간의 삼성전자는 어느 쪽이 먼저였다고 가르기 어렵습니다.

최근 세 번인 2018년·2022년·2024년 호황에서는 두 종목 주가가 모두 수출금액보다 먼저 정점을 찍었습니다. 수출금액의 정점은 그보다 4~13개월 뒤에 왔습니다. 세 번의 수출금액 정점은 모두 그때까지의 최고치였습니다. 수출이 사상 최대를 기록하던 달에 주가는 이미 정점에서 내려와 있었던 셈입니다.

물론 늘 이 순서였던 것은 아닙니다. 2010년 호황에서는 두 종목 주가가 수출금액보다 4개월 늦게 정점을 찍었습니다. 2014년 호황에서는 삼성전자가 20개월 먼저, SK하이닉스가 7개월 늦게 정점을 찍었습니다. 주가가 먼저 정점을 찍는 순서는 법칙이 아니라 최근 세 번의 기록입니다.

올해 두 종목 주가는 6월이 지금까지 가장 높았고, 그 뒤 내려와 있습니다. 수출금액지수는 8월이 가장 높았고, 수출가격은 6월 이후에도 매달 올랐습니다. 이번에도 수출금액이 뒤따라 꺾일지는 8월 치까지 나온 지수로는 알 수 없습니다.

다만 정점 비교에는 한계가 있습니다. 정점은 호황마다 한 번이라, 비교할 사례가 다섯 개뿐입니다. 그래서 2001년 1월부터 2026년 8월까지 주가와 반도체 수출금액의 1년 변화율(로그 기준)을 매달 맞대어 상관계수도 구했습니다. 상관계수는 두 숫자가 함께 움직이는 정도를 잽니다. 1에 가까울수록 같은 방향으로 움직였다는 뜻이고, 0이면 함께 움직이는 경향이 없다는 뜻입니다.

삼성전자 주가의 1년 변화율은 3개월 뒤 수출금액의 1년 변화율과 상관계수가 0.69로 가장 높았습니다. 같은 달끼리 비교한 0.57보다 높습니다. SK하이닉스 주가의 1년 변화율은 1개월 뒤 수출금액의 1년 변화율과 가장 잘 맞았습니다. 다만 그 상관계수(0.66)는 같은 달끼리 비교한 값(0.65)과 거의 같았습니다. 전체 기간으로 보면 삼성전자 주가는 수출금액보다 석 달쯤 앞서는 경향이 있었고, SK하이닉스는 앞서는 정도가 뚜렷하지 않았다는 뜻입니다. 기간을 2010년 이후로 좁히거나 2025년까지로 줄여도, 상관계수가 가장 높은 시차는 늘 주가가 1~7개월 앞서는 쪽이었습니다.

정점 비교와 상관계수는 보는 대상이 달라 시차도 다르게 나옵니다. 정점 비교는 가장 높았던 달이 언제였는지를 보고, 상관계수는 매달 잰 1년 변화율이 몇 달 간격으로 가장 잘 겹치는지를 봅니다.

수출금액을 키운 것이 가격이었듯, 주가와 더 가깝게 움직인 쪽도 수출물량보다 수출가격이었습니다. 가장 잘 맞는 시차에서 수출물량과의 상관계수는 삼성전자 0.21, SK하이닉스 0.14였습니다. 수출가격과는 두 종목 모두 0.62였습니다. SK하이닉스는 수출가격과 견줘도 가장 잘 맞는 시차의 상관계수가 같은 달끼리 비교한 값과 거의 같았습니다. 삼성전자는 수출가격과 견줘도 3개월 앞설 때 가장 잘 맞았습니다. 수출가격의 1년 변화율이 아직 커지는 동안에도 삼성전자 주가의 1년 변화율은 몇 달 먼저 꺾일 수 있다는 뜻입니다.

수출 통계는 지나온 달을 비추는 백미러에 가깝습니다. 앞에서 본 시차는 발표일이 아니라 통계가 가리키는 달을 기준으로 맞춘 것입니다. 그렇게 맞춰도 주가가 수출금액보다 먼저 움직인 경우가 많았습니다. 여기에 발표 시차가 더해집니다. 9월 수출은 9월이 끝난 뒤인 10월 1일에 나왔고, 물량과 가격으로 나눈 한국은행 지수는 아직 8월 치까지입니다.